起底半导体板块市值新贵：178亿兆易创新与400亿汇顶科技谁更具干货价值

在之前这段时间里，市值鬼谷子的文章都是以大篇幅的文字描述为主，并且都着重于上市公司的财技和资本层面的探讨，总体上显得较为乏味。

从本篇以及后续更新会逐渐针对A股一些行业的典型公司进行产业层面粗略浅析，并且会有更多的图表出现，从而一定程度地改善专业题材公众号所共有的感官体验硬伤。

引言：半导体、集成电路领域可以说充分代表着中国科技与世界各大技术强国之间真正的实力较量，是没有硝烟的精英战场。

因为其作为电子产品最具含金量的组成部分之一，广泛应用于消费及汽车电子、物联网、VR等热门高新技术产业。

括（真）弧（相）：老夫本是工科狗，先从电子行业下手也是免得班门弄斧砸招牌

半导体行业20 世纪50 年代起源起于美国，之后20 世纪80 年代日本赶超美国、20 世纪九十年代的韩国，凭借DRAM 在半导体领域崛起；

而台湾凭借最早开始的垂直分工模式，在20 世纪九十年代末开始崭露头角，随之也迎来了半导体领域的蓬勃发展，而中国大陆在半导体行业的身影直到21 世纪初才开始出现。

在过去的数十年里，欧美日韩主导着全球半导体产业格局，2015 年全球半导体行业市占份额来看，欧美日韩分别占9%、50%、11%、17%，而中国大陆仅占4%。

本文所关注的两家公司兆易创新（603986）与汇顶科技（603160），同作为半导体行业在2016年刚完成IPO的业界翘楚，以及最牛新股之一，二者有着很多值得对比以及值得关注的相似信息。

汇顶科技的创始人、董事长张帆更是持股市值超两百亿，成为过去一年IPO企业中身家最高的实际控制人。

目前各自规模及市场占有率

首先我们要从两家企业目前的规模和其在各自细分市场中的占有率情况进行一个对比研究。

总体来看，半导体产品可分为集成电路、分立器件、光电器件和传感器，集成电路又分为数字电路和模拟电路，数字电路又细分为存储器、微器件、逻辑电路。具体如下：

2015 年全球半导体产业3352 亿美元的销售额中，集成电路占据82%的市场份额。其中：

逻辑电路销售额达到908 亿美元，占比达27.08%，位列第一；

存储器销售额达到722 亿美元，占比达23.03%，位居第二。存储器是成长最快的集成电路，其中DRAM表现最佳，增速高达34.7%；

微器件等产品销售额613 亿美元，占比18.29%，位居第三；

模拟电路销售额452 亿美元，占比达13.48%，位居第四。

 

其核心产业链主要由集成电路设计、晶圆制造、封装和测试等环节组成。

从经营模式来看，目前的主流是IDM 和Fabless两类公司。IDM 模式是指企业业务覆盖集成电路的设计、制造、封装和测试的所有环节，这种模式对企业的研发力量、生产管理能力、资金实力和业务规模都有极高的要求。

例如国际上的英特尔，三星半导体，东芝半导体等,国内基本没有此类型公司。

Fabless 模式是指企业只进行集成电路的设计和销售，将制造、封装和测试等生产环节分别外包给专业的晶圆制造企业、封装和测试企业来完成。

兆易创新与汇顶科技都同属于此类企业。

国际上如高通、AMD、苹果公司、飞思卡尔，国内芯片行业中的领先企业如华为海思、中兴微电子等，以及国内芯片行业上市公司如全志科技、北京君正、晓程科技、欧比特、中颖电子等也均采用Fabless 模式。

全球Fabless企业收入比重：

还有一种企业是只做最后的制造和封装测试，例如著名的台积电，以及国内的紫光，中芯国际等。

兆易创新所主要从事的半导体存储芯片设计行业具有高技术壁垒，高资金壁垒，高度垄断3 个特点。

其三大主流产品DRAM，NAND Flash，NOR Flash 更是如此，尤其是前两者，全球市场基本被前三大公司占据，且近年来垄断程度逐步加剧。

同时前文也提到，存储器芯片市场是成长速度最快，在未来几年最具竞争力的市场。

以DRAM 和NAND 两种主要存储芯片为例，2016 年DRAM 市场93%份额由韩国三星、海力士和美国美光科技三家占据，而NAND Flash 市场几乎全部被三星、海力士、东芝、闪迪、美光和英特尔等六家瓜分。

DRAM全球市场规模约410 亿美元，NAND Flash全球市场规模约300 亿美元。

相对DRAM 和NAND 来说，NOR 市场却要小的多，全球市场规模只有30亿美金。分散程度也更大，目前市场主要由美光、飞索半导体（被Cypress 收购）、旺宏、三星、华邦、兆易创新、宜扬科技七家主导。

前五家属于IDM 模式，后两家属于Fabless 模式，其中兆易创新是我国唯一一家在主流存储器设计行业掌握一定话语权的企业。

 

兆易创新的产品类别除了上面的存储芯片以外，还主要包括MCU 芯片和晶圆两类。目前几大产品的营收规模占比如下：

汇顶科技则专注于电容触控，指纹识别以及固话芯片的IC 设计，以下为汇顶电容触控芯片和指纹识别芯片各代产品系列、主要特点及量产时间：

公司主营业务收入来源于电容触控芯片、指纹识别芯片和固定电话芯片的研发和销售，其中电容触控芯片目前是营业收入的最重要来源。

在全球电容触摸屏市场需求不断释放的推动下，电容屏触控芯片市场火速升温。

赛迪顾问的统计数据显示，2015 年全球电容屏触控芯片市场销量达 194,992 万颗，同比增长 9.80%，预计2018 年的销售量将达到240,863 万颗。

2015年，中国智能手机用电容屏触控芯片销量达到 69,208万颗，同比增长 14.30%，预计到 2018年，销量将达到 89,030 万颗。

2015 年，中国平板电脑用电容屏触控芯片销量达到10,390 万颗，同比增长 8.30%。预计到2018 年，销量将达到 12,859 万颗。

指纹识别芯片是公司2014年以来推出的新产品，2015年下半年起收入大幅增长，使得指纹识别芯片相关的销售额增长迅速，未来有望成为营业收入新的增长点。

指纹识别在移动支付和手机屏幕解锁等安全相关应用领域有很大需求，iPhone 5S 引领了手机标配指纹识别的潮流，目前指纹识别在中高端手机基本标配，在千元机型逐渐开始标配，未来2-3年仍将持续放量。

2014年，全球智能终端指纹识别芯片的销售量达到21,071万颗，较2013年增长232.24%。预计到2017年，销量将达到70,995万颗。

此类芯片产业链主要由芯片-算法-封装-模组构成，芯片是其中最核心的环节，价值量占比最高，指纹膜组的持续放量将带动指纹识别芯片行业的持续成长。

苹果和三星都是旗下收购的公司自供芯片，其他Android 系手机主要都采用第三方芯片，全球范围内主要供应商有瑞典的FPC、美国的新思、国内的汇顶、台湾的敦泰、神盾等。

2011年台湾半导体巨头联发科入股公司后，给予公司极大的支持，迅速提升了汇顶科技的品牌知名度与市场影响力。

公司的指纹识别芯片在2014 年研发成功，2015 年开始放量，为公司未来业务持续增长奠定了坚实基础。

2015年下半年起公司指纹识别芯片收入大幅增长，开始与包括vivo、乐视等多家国内知名手机厂商合作，出货量大幅增长，公司指纹识别IC销售占比大幅提升至23.3%。

 

各项产品收入占比规模及具体数据：

境内外销售收入对比：

毛利率及盈利能力

兆易创新与汇顶科技之所以能成为2016年最受追捧新股之一，也是确有其自身价值优势在的,先来贴一张A股半导体IC设计行业公司的数据对比（为了体现最新情况，所以采纳的是2016年第三季度报）：

收入和利润前边已经提到过了，同时可以看到兆易和汇顶在每股收益和净资产收益率两项中的绝对优势。

因为兆易在资本公积和未分配利润两科目数额较大，所以导致了净资产收益率上与汇顶有较大差距，但每股收益却比汇顶高的情形。

其实如果假设兆易做了送转的话，汇顶应该是这两项数据的绝对第一。

另外最重要的，要讲到毛利率。因为IC设计行业本就是整体毛利率水平极高的行业，可以看到上图中其他上市公司，只有上海贝岭是低于兆易创新的，而其他基本都在30%以上。

在兆易过往的数据中其实比现在还要低，来看一下两家公司单独的比较：

兆易创新的毛利率及净利率变化

汇顶科技的毛利率及净利率变化

可以看出兆易的毛利率水平一直在稳步增长，但是仍然跟业内平均水平有显著差距。

报告期内，公司主营业务毛利主要来自于存储、MCU芯片销售和晶圆销售，合计分别占当期主营业务毛利的99.21%、97.19%和85.30%。

晶圆是MCU产品的主要原材料，占营业成本比例约为80%。同时公司还有自己代销晶圆的业务。因此其价格的变化对公司利润有很大影响。

而近几年晶圆价格不断下滑，稍稍提振了公司毛利率水平。

在此方面，汇顶科技就做的相对不错。以指纹识别业务为例，此类芯片产业链主要由芯片-算法-封装-模组构成，在初期公司采取了委外加工模组并将模组交给客户的模式，因此毛利率较低。

2015 年下半开始，公司回归只向客户提供芯片的模式，与模组相比芯片单价下降幅度较大，但全年指纹识别芯片产品毛利率显著提升。

可以看到指纹识别芯片这一项上非常明显的成本变化：

鉴于两公司在应收款、存货、关联交易、扣非及归母净利润等常有大问题的资产科目方面都表现的比较正常，这里就不逐一展开了。

附：兆易创新营业收入趋势

汇顶科技营业收入趋势

兆易创新净利润趋势

汇顶科技净利润趋势

并购ISSI及未来预期

从2013年开始由中资企业发起的半导体跨境并购浪潮汹涌。特别是到了2016年收购案数量达到了一定程度的高潮。

但其中因国外政府阻挠，特别是美国政府的干预而搁浅的收购案却在10起以上，清华紫光系表示老子要先哭一会。

2016年11月19日，刚刚上市不足半年的兆易创新也发布了停牌的关键公告，这次的对象果然是被中国资本俘获的纳斯达克退市公司美国矽成半导体ISSI公司。

此后同行业的北京君正2016年12月15日也公告称拟购买北京豪威100%股权、视信源100%股权、思比科40.4343%股权，合计126亿元，将借此快速进入CMOS图像传感器芯片领域。

根据兆易创新公告，本次交易拟购买标的资产为北京闪胜投资有限公司。北京闪胜的主营业务主要通过其 100%控股子公司IntegratedSilicon Solution, Inc.等开展。

美国矽成半导体（ISSI）原为美国纳斯达克上市公司,2015年末完成私有化并成为北京闪胜之下属子公司。

2015年，在强敌Cypress的竞争中，ISSI被大陆武岳峰资本、亦庄国投与华创投资联手购并，总计成本约48亿人民币。加上各种财务成本，估计在53-55亿左右。

武岳峰等在拿下ISSI后，还面临一个关卡，那就是台湾法令的限制，因为ISSI主要是中国台湾的人员所创办的。

为了让此事解套，ISSI进行了内部组织重整，将ISSI台湾子公司的资产和员工等，并到同为ISSI子公司的常忆科技。最后，再由联发科出面，以新台币8.77亿元买下常忆为购并案解套。由此，并购案才终于全部达成。

在2015年底，完成私有化的ISSI已经洗白，它成为了北京闪胜的100%控股子公司。功成身退后，武岳峰悄然谢幕，北京闪胜投资有限公司隆重登台。

而在兆易创新的股东名单中，上海武岳峰和常州武岳峰，各自还占了0.588%左右的股份。

前文已经论述，兆易创新自身产品所占市场份额长期较低是硬伤。从国内的格局来看，NOR Flash四大厂商合计占市场份额的大部分。

兆易创新欲在剩余市场空间中再分羹一杯，显得极为困难。公司也在坦言，规模上与知名企业存在一定差距。

自2005年成立以来，兆易创新进行了7次股权转让和7次增资。证监会主板发审委曾在首发申请反馈意见中对兆易创新的对赌协议提出问询。

兆易创新实际控制人朱一明曾分别于2008年8月、2011年3月与启迪创投、讯安投资、中和春生、中海创投签订含有对赌条款的增资或股权转让协议。如果达不到业绩或者IPO要求，公司将承担巨大的违约责任。

而ISSI公司有兆易需要的而且是短时间内靠自己得不到的技术和产品线。

近几年其营收一直稳定在3亿美金以上，毛利在27%左右，只是管理费用和销售费用太高，兆易收购后可利用自身资源和优势提高ISSI的销售规模和盈利能力，同时，抵消各种对赌风险。

截止15年第三季度报，ISSI公司营收2.42亿美元，毛利率34.9%。

ISSI主攻中低密度DRAM芯片特殊市场，产品用于汽车电子、工业、医疗、军用等特定领域，用于汽车通讯、娱乐、控制芯片等产品营收占总体约50%。

ISSI下游客户包括博世、松下、西门子、阿尔卡特朗讯、索尼、OPPO等国际一流汽车电子、工业、通讯与消费电子公司，下游客户优质。

因为目前主流存储器高密度市场被三星、美光与海力士等巨头把控，三家合计占据90%以上市场，进入难度极大，立足中低端市场，并利用产业转移优势稳步发展，是中国存储芯片发展的正确选择。

全球DRAM供应商市场占有率：

此次若收购ISSI成功，可有效补全公司物联网存储芯片版图，是兆易创新构建NOR+NAND+RAM一体化、全系列存储芯片平台的里程碑式事件。

总结及核心论述：

1.集成电路设计行业公司众多，市场竞争日益加剧。国际方面诸多巨头拥有较强的资金及技术实力、较高的品牌知名度和市场影响力。

与之相比，以兆易和汇顶为代表的国内芯片设计领域企业在目前还与国际上的各大巨头相比有着明显的差距；

但同时应该看到两家企业已经取得的卓著营收与利润增长，这部分会在下文继续详细探讨。

并且还仍会在未来核心技术实力以及市场规模上继续提升，将来国内本领域中也会有越来越多的像华为海思半导体这样代表着中国科技实力的代表企业出现。

2.未来芯片产品可能出现一定程度的同质化，从而导致市场价格下降、行业利润缩减等状况。

同时，随着智能手机、平板电脑出货量增速的放缓，集成电路设计行业部分下游企业的毛利率出现下降趋势，可能导致行业内设计企业利润空间随之缩小。

应积极布局在物联网等新应用领域的市场占有率。

3.从目前来看，汇顶科技得益于近几年电容触控和指纹识别两类芯片市场的整体增长势态，加上自身的技术优势，市场影响力，目前已经在营收规模上与兆易创新以及其他同行业上市公司拉开了一定距离，根据截止到2016年第三季度报的数据：

汇顶科技2016年1-9月的收入和净利润分别达到21.21亿和6.02亿，兆易创新两项数据则分别达到10.49亿和1.45亿，但我们要看到兆易只是一家股本只有一亿的企业，也同样很了不起了。

4.还应该看到：

首先上文所述，全球的存储器芯片市场未来几年有着需求高增长预期，对兆易来说是十分有利的条件。

其次IPO将给两家公司带来的是扩张的资本动力，目前兆易仍处于停牌状态，仍在就针对美国半导体巨头ISSI公司的重组进行筹划。

此案如果成功将进一步扩大公司在存储器芯片的市场地位并得到相关技术实力的提升，将会成为兆易创新在未来成为芯片设计领域顶尖企业的奠基石。

以上便是本期市值鬼谷子分享的全部内容，欢迎看官们在底部留言评论，针对本文所论述内容做进一步探讨。